该平台了解到，光大证券发布的研究报告称，在深化国有企业改革的背景下，“三桶油”加强了资本市场的沟通，大力推进股息、固定增长和大规模回购，引起了市场的广泛关注。截至2023年5月26日，中石油、中石化60002SH)、中国海油分别报收1100元/股，分别比年初上涨43%、42%、18%。近日，“三桶油”股价回调。一方面，银行坚决看好“三桶油”作为中国能源安全支柱企业的价值，另一方面，从业绩、现金流和股息的角度看好“三桶油”的长期投资价值。
光大证券的主要观点如下：
资本市场广泛关注“中特估”，回调不改变“三桶油”的投资价值
在深化国有企业改革的背景下，“三桶油”加强了资本市场的沟通，大力推进了股息、固定增长和大规模回购，引起了市场的广泛关注。截至2023年5月26日，中石油、中石化、中海油分别报收1100元/股，较年初分别上涨43%、42%、18%。最近，“三桶油”的股价出现了回调。一方面，我们坚决看好“三桶油”作为中国能源安全支柱企业的价值，另一方面，我们从业绩、现金流和股息的角度看好“三桶油”的长期投资价值。
日本股市回归增长渠道，估值低 高分红很有吸引力
自2012年以来，随着“安倍经济学”提振日本经济，加上日本企业经营质量的提高，日本股市恢复了增长渠道。自2012年以来，日经225指数的收益率明显超过富时100和上证综合指数，与标准普尔500指数的收益率基本持平，位居全球市场前列。日经225指数PB估值长期低于美国标普500指数，略高于上证指数，日经225指数破净率超过40%。自2015年以来，日本企业的自由现金流长期为负，FCFF大幅改善。随着日本企业利润率的增加和对股息的关注，日本大型上市公司股息逐年增加，日经225指数收入前20家公司股息从2010年不到1万亿日元，增加到2021年超过3万亿日元，我们认为股市整体低估值和股息稳定增长对国际资本具有很强的吸引力。
在伊藤报告的影响下，日本企业的长期目标是提高ROE
2014年8月，一桥大学教授伊藤邦雄发布了《伊藤报告》，设定了8%的ROE目标，得到了企业界的热烈响应。提高ROE已成为日本上市公司提高长期投资价值的手段。自2012年以来，日本公司的ROE水平总体呈上升趋势。自2012年以来，日本市场收入前20家公司的加权平均ROE稳定在伊藤报告的8%以上，呈上升趋势。从杜邦分析拆分的角度来看，日本公司ROE上升的主要原因是净利润率的提高。然而，从全球角度来看，日本主要上市公司的ROE仍低于美国和欧洲，这将成为日本公司的长期目标。
强业绩 高股息 ROE改进，石化行业“中特估”迎价值再次探索
2023年Q1布伦特原油平均价格为816美元/桶，同比-11%，但“三桶油”业绩并未受到油价的严重影响。继续坚定看好中石油和中石化上游业务降本增效，炼油化工业务受益于行业繁荣逆转，天然气业务受益于市场化改革，中海油也将保持强大的成本控制能力，从长远来看，“三桶油”业绩有望达到新的水平。2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别为5%、1%、3%以中石油为代表的“三桶油”股息总额与油价正相关，但总体上保持了高股东回报，高股息为公司的投资价值奠定了基础。“三桶油”性能的新台阶将有效推动ROE的长期改进。此外，2023年国有企业改革引入了“一利五率”评估，将原评估指标中的净利润改为净资产收益率，有利于提高国有企业的长期利润质量和投资价值。
风险分析：上游资本支出增速低于预期，原油和天然气价格波动较大。
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