消费板块的投资机会，我可以举几个例子。比如“猪”。因为供给的原因，猪价上涨比较快，一时半会儿它的供给出不来。因此就会给养殖板块带来相应的投资机会。比如说小食品，像蛋糕、酱油之类的，由于它们上游的原材料成本下降，对这些本来利润率就不是特别高的细分领域来说，成本下降以后他们就会受益。再比如说啤酒。啤酒受益于一二线城市线下消费的恢复加上啤酒具有一定的社交属性，所以成长的空间就自然出现了。还有白酒。白酒的旺季通常有两个，一个是一季度的过年，一个是四季度的中秋国庆。今年疫情对一季度白酒的旺季没有多大影响，它影响的恰恰是当下的淡季，所以它的基本面也不错。
咱们的专项债用得比较快，可能到今年8月份之前就用完了。不排除我们还可能把未来的专项债再提前。我觉得政策的连续性非常好，这对于稳定整个经济大盘和大家的预期是有帮助的，而且它体现出来中国经济的韧性、惯性和连续性。
刘刚：我觉得您提的这个问题非常有意思。最近一段时间就像您所说的，海外的这个所谓的衰退交易明显升温。全球大宗商品普遍出现明显的下跌，其实也会利于循环。回到您刚才说的这个问题，这一次美国通胀再度超预期，而且破了这样一个所谓报表的数据，肯定会加大市场对美国未来经济前景的担心。
所以从投资上来看，我觉得要让大家从一味地规避风险、极度厌恶风险的情绪中释放出来，从降低产业配置逐步回到增加产业配置的常态中来。
增量政策不断出台，存量政策有所前置
此外，央行还有些一对一的支持工具。比如说对于“专精特新”、“碳中和”和数字化转型升级的一些产业支持措施，这些对于国民经济结构的调整是有长远意义的。虽然这些措施仍在不断落实中，但它们让我们看到了高层“着力稳定经济大盘”的这个方向没有变，甚至下半年政策还会继续接力。可以说是，增量政策是在不断出台，而存量政策是有所前置。
为什么也有不少人预计美联储从明年中开始会进行降息操作呢？我认为有两个原因。一是增长的压力增加；二是基数已经很高。最近这个美国前财长拉姆斯在接受一个专访时打了一个比方，说在一个老旧的这个酒店里有一个老旧的淋浴系统，你去调节水温，在你调到合适之前可能会有一个变烫的过程，反之，也一定会有个变凉的过程。美联储现在就面临着这么一个局面。
最近一段时间，我们看到美国房地产利率大幅抬升，房地产的需求下滑已经是一个直接的体现。在这里面，其实我们要看一下这次通胀超预期以后办理了一个升价。这次通胀超预期和破9以后，它直接的一个最主要的效果就是使得美联储有可能还会在加快，还会再提高这个加速度。比如说，现在市场利率的期货已经把7月份加息的概率从75拉到了100个基点。100个基点是否真的会落地可能还需要观察一下，但这从侧面体现了市场对于这次通胀以后产生的反应。那这个反应带来的效果会是什么呢？我认为是金融条件的收紧。金融条件的收紧就是进一步的抵押需求。大方向上往这个方向走应该是相对比较确定的一个事情。
一般的轻度衰退呢，市场的下跌的幅度一般在20%左右，盈利的回撤幅度也就在10个点左右。相比之下，在这样一个基本确定的大方向下，我其实更关注的是什么呀？第到来的时间，因为如果到来时间很早，这个腾挪空间会非常有限，不管是对他自己还是对全球的都是一样。第二是深度，如果是深度比较深，像08年这种债务危机，那会比较麻烦。目前我们来看，基本上这两种情形其实还好，到来的时间呢可能到3-4季度到年底左右。
三季度是美联储快速加息的重要节点
下半年消费的机会还是比较多的，这里面核心的关键点有两个。
刘刚：好的。我觉得，美国眼下的通胀形势改变了它原来的通胀路径。因而，肯定会致使美联储在加息速度、幅度上超出常规。我们大概算了一下，可能比相比原来的路径要多加至少25个基点。市场层面也有都美联储7月份会从75加到100、或者说9月份从50加到75的这么一个预期。我想说的是，三季度依然是美联储快速或者说密集加息的一个时间点。换句话说，美联储到现在根本就没有完成它的任务。
智灵财经：确实，美国在目前这个情况下，可能是重症用猛药，急切能达到退烧的效果，但这并不等于美国经济已经到了病入膏肓阶段。所以对于美国的一些资产投资，还是要保持比较理性的心态。接下来还是问王总一个问题：6月份的社会消费品的零售总额同比增长了1%。在您看来，接下来下半年这个大消费板块呃有没有这个结构性的一些投资机会啊？
我想先说的第一点是，给定目前美国处在一个所谓的高价格、高库存、高利率。如果需求的是一个组合价，美国整体增长的放缓，甚至我们说衰退都是一个可能的大概率的事件。因为这个本身是由它现在加息的路径和加息的幅度所决定的。
首先应该说，咱们二季度整个经济实现5%的增长，尤其是这个二季度能够实现一个正增长，应该说成绩是还不错的。实际上，之前市场的预期稍微混乱一些，有人预期高一些，也有人预期可能没增长也是正常的，尤其是经历了疫情之后，很多人预期是负增长。尤其是二季度，4月是深度下跌，5月还是负增长，靠6月一个月把整个记录给拉正了，这是非常难得可贵的。应该说，这个跟我们自上而下的努力有关，可以看出中央稳增长的决心很强，各级地方政府、企业都在努力往回追。
抓住消费板块的结构性投资机会
智灵财经：正如刚才刘总所说，基于美国CPI数据，市场层面都预计美联储下一次加息会直接干到100个点。这也反映出美国经济比较糟糕的现状。回到国内来看，上半年5的增长率对于全年的5%的增速预期来讲，其实还是有一定的压力的。想问一下王总，在您看来，下半年我们宏观政策该如何去发力？在投资上我们该如何去应对？
第一个是整个经济和收入的预期。经济稳了，就业稳了，居民未来的收入预期就稳了，大家就敢消费了，所以经常有句话说“信心比黄金更重要”。这一点至关重要。
王德伦：6月份的消费数据非常好，也是超了不少市场预期的。这里面像汽车消费非常典型。汽车行业产销特别大，达到了250万辆左右，增长速度甚至超过了25%，算得上非常强劲的增长。单单是新能源车，这个月的销量和产销率分别是59万辆和增长3倍，亮点非常明显。除了汽车之外，餐饮、出行都恢复很快。可以说，疫情之后线下的消费、服务的消费和新消费这三类都带动了整个消费数据的快速回升。
美国经济衰退是一个大概率事件
从6月份的数据就可以比较明显地看出来，这个努力没有白费。比如，工业增长了9%，相当不错；服务业上个月还是负的这个月增长了3%；社会消费品零售总额也是由负转正，上个月还是负的6月份就已经到了此外，6月份固定资产投资达到了6%、基建达到了7%，制造业达到了10%。可以说，尽管经历了疫情反复的冲击和影响，但我们经济的恢复能力还是相当强的，上半年也基本上达到了稳增长的目标。
这个数据对于资本市场、对于各个产业的影响有哪些？下半年的投资机会在哪里？我们与中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚，兴证资管首席经济学家、总裁助理王德伦展开了对话。
但是我想反过来再说一遍，就是大家经常会谈“衰”色变。历史上，美国的经济衰退可以分为深度或者说轻度衰退。
对于股票市场而言，它构成了一个比较好的宏观基本面。在这个基础之下，股票市场逐步触底回升、慢慢向上的趋势就可以期待。更多的机会还是来自于结构性的机会。我们有很多结构上的亮点能够支撑股票市场，有相应的板块能够形成赚钱效应，能够带动资金。
智灵财经：谢谢王总。在国内经济形势压力比较大的情况，传统的三驾马车可能部分失灵，但是随着针对投资和消费的一些刺激政策不停推出，实现年度5%的目标还是有很大的想象空间的。对于美国经济现在的形势，大家普遍觉得它是恶化了。至少在短期内恶化的这个状态是比较明显的。刘总我想问一下，对于美联储7月份的加息，市场层面普遍预期会在之前75个基点的基础上直接飙到100个基点。您判断接下来这个节奏可能会是怎么样的？
王德伦：这个问题确实是很多投资者最为关心的。
王德伦：好的。首先我想说的是，5%这个目标是在今年比较早的时候提出来的。当时疫情还没有像我们回来看到的那么严重，疫情对于经济的杀伤力、包括对上海这样的大城市的持久性，都超出了年初的预期。海外的政经复杂程度、海外的需求下滑速度也是都年初不曾预料的。从后来的变化来看，5的目标虽然没有变化，但实际上是有一些倾向上的微调的。后来的政策的一个着力点是保就业，就业成为了一个非常重要的抓手和切入点。虽然说面临着各种各样的困难，但是就业这条线把握住了，未来整个居民的收入预期，包括叠加引致的需求的恢复，包括长期的增长的现金就不差。所以重点是保就业。
都有哪些发力点呢？首先是各种促消费的政策。比如说针对汽车的一些购置税减免政策、家电下乡、还有一些城市还出台的消费券措施得等，通过各种手段把消费给提升起来。第二类发力点是投资端。比如，政府出台了3000亿的建设债券，这个是非常重要的，因为这个能补充重大项目的资本金，它有非常强的带动效应。除了这个3000亿的建设和建设债之外，国开行、农发行还有8000亿元的支持，形成了一个比较好的配套。
智灵财经：目前这个数据意味着什么？接下来的投资机会在哪里？它对于A股的影响有哪些？
这是我对上半年经济总体成绩的回顾。可能很多人更关心的是这组新数据对于A股的影响。
上半年基本上实现了稳增长的目标
1~4月份数据一路下滑得非常快。在这样的一个氛围中，市场的调整很频繁，股市波动也很大。四五月份政策逐步加码，中央召开稳经济大盘的会议，包括之后一系列的货币财政加码，整个经济提振的效果也比较快。我判断下半年经济保持回升态势是大概率的事。
智灵财经：我国经济在上半年取得这么一个不错的进展确实得之不易。刘总更关注全球市场，最近无论是欧洲还是美国，他们的经济形势好像不如我们国内好。尤其像美国CPI数据已经破他们的通胀压力也在持续高攀。你觉得美国经济衰退的概率有多大？
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