港股配资:营收利润放缓 现金流大幅改善

行业综述：Q2盈利增长放缓，现金流大幅改善

行业盈利情况：疫情制约施工进度，下半年有望赶工恢复

行业盈利能力：盈利能力短期小幅回落，期间费用率维持下降趋势

净资产收益率基本保持平稳。2022H1建筑板块ROE为88%，同比基本持平。从杜邦拆解上看，上半年销售净利率有所下降，总资产周转率持平，权益乘数有所提升，驱动建筑板块ROE整体保持平稳。

行业负债及营运能力：资产负债率有所提升，周转率小幅下降

从历史经验上看，Q2为施工旺季，资金运用较为紧张，历年负债率均有短期回升的现象，今年在疫情冲击下，负债率回升幅度较往年略高。截至2022Q2末建筑行业整体资产负债率为70%，环比Q1末上升0.6个pct，较去年同期上升0.5个pct。当前国资委对中央企业的要求由“降杠杆”向“稳杠杆”转变，预计后续随着疫情影响逐步消退，建筑板块整体资产负债率将趋于稳定。此外，上半年央企REITs项目持续顺利推进，REITs模式发展有望进一步优化建筑企业资产负债表，释放再融资空间，同时加速资金周转，提升再投资能力。

Q2存货周转率基本平稳，应收账款周转率有所下降。建筑企业的资产周转率存在明显的季度波动周期，2022Q2存货周转率0.5与去年同期基本持平；应收账款周转率4较去年同期下降0.1预计主要系疫情环境下施工放缓导致。当前上市建筑企业对于现金流普遍比较重视，后续疫情影响减退后，通过加大回款力度，有望进一步提升周转率，降低经营风险。

行业现金流情况：Q2经营性现金流大幅改善

2022H1建筑板块经营性现金流净流出2869亿元，同比收窄531亿元；其中Q2单季经营性现金流由去年同期的净流出635亿元转为净流入1021亿元。Q2单季现金流表现较为突出，预计主要系：稳增长政策发力，专项债加快发行，资金环境有所改善；企业普遍加强现金流管控、积极加快资金回收，并主动控制上游采购付现比例；增值税留抵退税影响。

细分子行业分析：央企稳健、国企分化，专业工程维持高景气

重点子板块评述

建筑央企

央企龙头优势稳固，市占率加速提升。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。特别在疫情冲击下，行业供给侧出清加快，2022H1建筑央企营收占建筑行业产值比例已达25%，较2021年末大幅提升5个pct。未来多个因素有望加速龙头市占率提升：项目大型化、综合化、融资化趋势加速。近年来城市片区综合开发、大型产业园区等项目类型快速增长，此类项目投资体量大、建设内容综合，对承建方的综合能力要求较高。18年以来由于地方政府受融资平台管控力度升级，EPC+F、PPP、ABO等投融一体类项目模式兴起，对企业资金规模提出更高要求。建筑央企具备全产业链服务优势，融资成本较低，各类资源均能较好匹配地方政府需求。央企等大型企业集采规模逐步加大，产业链定价权增强，在原材料及劳务成本上升背景下，成本端规模优势将更明确地体现。双碳目标约束下，建筑行业绿色化技术标准将构筑更高壁垒，龙头在技术、研发、资质等方面更具优势。

疫情致Q2收入增速放缓，业绩增速有所分化。环比2022Q2022Q2多数建筑央企营收增速均有不同程度下滑，预计主要系受疫情因素影响，施工进度有所放缓；业绩增速变动相对分化。Q2营收增速排名前三的分别为中国核建、中国中铁、中国中冶；业绩增速排名前三的分别为中国核建、中国电建和中国能建。其中：中国核建Q2业绩高增主要因去年基数较低，同时费用率较同期大幅缩减。中国电建Q2同增34%，主要因本期产生非流动资产处臵损益16亿元。中国能建Q2业绩增长较快主要因吸收合并葛洲坝后少数股东权益占比较同期大幅下降16个pct，剔除合并因素Q2净利润同降9%。中国中冶Q2收入在去年高基数上延续稳健增长，预计主要受益于公司持续开拓非钢工程领域。中国铁建、中国建筑Q2业绩增速偏低主要因二季度集中计提较多减值。

费用率下行，净利率提升，现金流大幅改善。2022Q2央企毛利率较2021年同期下降0.27个pct，预计主要因：疫情反复致项目执行成本上升；部分央企地产业务毛利率下滑较多。期间费用率较去年Q2下降0.34个pct，环比Q1下降09个pct，其中管理费用率下降较多，主要系部分央企加强费用管控力度，压缩非生产性开支，同时受疫情影响差旅费较同期大幅降低。资产减值占收入比较去年同期提升0.40个pct，环比Q1提升0.12个pct，新增计提预计主要为地产客户坏账准备金。净利率为60%，同比提升0.05个pct，环比提升0.12个pct。经营性现金流与营收的比同比提升91个pct，环比大幅提升266个pct，现金流明显改善，预计主要因央企加快资金回收，同时加强现金流管控，采购付现比降低，叠加增值税留抵退税影响。收现比同比降低91个pct。资产负债率小幅抬升，截止2022Q2末建筑央企资产负债率为70%，同比上升0.33个pct。

地方国企

盈利能力提高，利息开支增加致费用率上升，现金流明显改善。2022Q2地方国企毛利率同比提升0.84个pct，环比Q1提升09个pct，预计主要因部分国企业务结构优化，高毛利项目占比提升。期间费用率同比上升0.49个pct，主要系财务费用率较同期增加较多。资产减值占收入比较去年同期上升0.07个pct，环比Q1下降0.80个pct。净利率为13%，同比下降0.48个pct，环比提升0.13个pct。经营性现金流与营收的比同比提升57个pct，现金流明显改善。收现比同比提升28个pct。资产负债率保持稳定，截止2022Q2末地方国企资产负债率为855%，同比下降0.04个pct。

国际工程

专业工程

2022Q2专业工程板块营收增速排名前三的分别为百利科技、中矿资源、永福股份；业绩增速排名前三的分别为永福股份、中矿资源、百利科技。其中：中矿资源收入高增主要因锂盐业务大幅放量，同时规模效益下公司管理费用率大幅下行，促上半年业绩同比大增664%。百利科技、永福股份业绩增速较高主要受低基数影响。专业工程龙头企业中：中国化学上半年实现营业收入748亿元，同增38%；实现归母净利润25亿元，同增31%。业绩增速超预期，预计主要系：管理、研发等费用率控制较好；二季度人民币贬值，汇兑收益增加；信用减值计提减少。苏文电能上半年实现营收9亿元，同增23%；实现归母净利润08亿元，同降16%，业绩下滑主要因：光伏项目及电力设备业务占比提升致整体毛利率下滑股份支付致管理费用率上升。上半年公司实施股权激励产生股份支付费用2105万元，若剔除该因素影响，则公司上半年归母净利润25亿元，同降7%。

设计咨询

费用刚性及减值计提致板块净利率下行。2022Q2设计咨询板块毛利率较同期上升61个pct，预计主要系工程类低毛利业务占比降低，环比Q1提升59个pct。期间费用率同比提升76个pct，其中管理费用率提升较多，主要系人工薪酬类费用相对固定。资产减值损失占收入比较去年同期上升02个pct。Q2净利率为79%，同比下降20个pct，环比Q1提升63个pct，边际有所改善。经营性现金流与营收的比同比降低74个pct。收现比同比降低23个pct。资产负债率明显降低，截至2022Q2末设计咨询板块资产负债率为418%，同比下降08个pct。

园林PPP

投资分析

中国建筑：施工盈利能力大幅提升，龙头经营韧性足价值待重估

1-7月新签订单稳健增长结构优化，新开工与竣工明显加快。公司公告1-7月新签建筑施工合同19657亿元，同比增长14%，较1-6月放缓1个pct，其中新签房建合同14073亿元，同比增长9%，在地产行业低迷环境下仍实现稳健增长，彰显龙头韧性，预计主要系学校、卫生、园区、城市更新等政府公建类项目占比提升，业务结构优化有望促板块经营质量不断提高；新签基础设施建设合同5513亿元，同比增长30.8%，继续维持较高增速，在总订单中占比持续提升。1-7月新开工面积同比下滑2%，较1-6月跌幅收窄16个pct；竣工面积同比增长13%，较1-6月也大幅加速，均显示公司房建施工业务有明显加快。公司地产与施工两大业务价值均有望得到重估：地产业务下属主要平台中海地产盈利能力长期保持行业一流，财务指标始终保持稳健审慎，杠杆率、融资成本均为行业最低区间，资产质量优异，未来竞争优势有望继续扩大。作为央企龙头受益行业供给侧改革加速，市占率有望持续提升，价值有望得到重估。施工业务基建属性有望不断增强，基础设施、产业园区、市政、医疗等政府类项目占比提升，业务结构持续优化，未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高，回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。

中国电建：营收业绩稳步增长，新能源与抽水蓄能加速发力

抽水蓄能及新能源业务推动施工订单高增。上半年公司新签合同5771亿元，完成年度计划的61%，同比增长50.98%。能源电力业务新签合同2265亿元，同比增长115%，其中抽水蓄能129亿元，新能源工程业务合同金额为1662亿元，同比增长164%，其中光伏、陆风、海风工程承包新签合同额分别为9369亿元、650.33亿元、80.74亿元。基础设施业务新签合同2162亿元，同比增长26%。水资源与环境业务新签合同1250亿元，同比增长65%。1-7月公司新签订单6192亿元，同比增长457%，继续保持较高增速。新能源控股装机稳步增长，抽水蓄能加速发力。公司电力运营板块上半年实现营业收入1186亿元，同比增长139%，占主营业务收入的53%；毛利额占比147%。其中新能源发电业务实现收入422亿元，同比增长0.52%，实现净利润约5亿元，占归母净利润的14%。上半年末公司控股并网装机容量19GW，同比增长16%，其中：水电装机9GW，同比增长117%；风电4GW，同比增长14%；太阳能光伏8GW，同比增长25%，总体清洁能源占比达到847%。上半年公司新增获取新能源建设指标10GW；公司批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW。

中国中铁：扣非业绩略超预期，经营性现金流改善

中国铁建：业绩稳健符合预期，订单高增储备充裕

中国交建：业绩稳健增长，REITs项目增厚投资收益

REITs新购入项目指引落地，后续审批有望提速，公司加快打造基础设施资产管理平台潜力大。今年5月交易所正式公布基建REITs新购入项目指引，7月发改委颁布《基础设施REITs新购入项目申报推荐有关工作的通知》，从简化申报要求、完善压缩申报程序、协调落实发行条件等方面优化新购入项目申报流程，后续REITs审批有望显著提速，项目规模等标准也有放松。公司是我国最大的高速公路建设、投资商，截止上半年末控股投入运营高速公路33条，累计投资金额达1857亿元，上半年收入34亿元，可供发行REITs储备项目充足。公司已成功发行央企首单高速公路REITs，后续储备有望借助新购入项目机制进一步加快申报上市。未来公司可借助REITs工具提高资金使用效率、提升ROE、优化商业模式及资产负债表，增强业务的可持续性，加快打造基础设施资产管理平台潜力大。

山东路桥：业绩增长超预期，高基数上持续突破

四川路桥：基建业务增长强劲，新能源+新材料加速开拓

北方国际：风电项目助力业绩大幅增长，投建营一体转型显成效

中国化学：业绩增长超预期，股权激励显信心

苏文电能：Q2盈利趋于恢复，省外开拓成果显著

安科瑞：盈利稳增显韧性，迈入加速扩张期

微电网业务日趋成熟，产能扩张强化成长动能。上半年公司主推“AcrelEMS能效管理平台”，该产品通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护治理装臵，通过边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由0向0版本的升级，持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。近期公司公告拟在江阴斥资10亿元投建微电网产业园，生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品，其中固投金额7亿元，是公司当前固定资产总额的7倍，有望大幅提升公司微电网产品产能。随着公司持续推动微电网技术研发及产能扩张，竞争优势不断强化，为未来保持快速扩张趋势奠定坚实基础。

瑞纳智能：延续快速扩张趋势，订单充裕

供热节能行业景气度高，行业龙头持续快速成长可期。短期看，我们统计今年已发行完毕的新增专项债中，投入至供热领域的约280亿元，较去年全年大幅增长107%，为供热节能改造贡献重要增量资金，预计下半年随着政府精力转入经济稳增长、项目推进速度进一步提升，短期需求有望加速释放。中长期看，据《“十四五”全国城市基础设施建设规划》，我国目标到2025年城市供热管网热损失率要较2020年降低5个pct，拟新建和改造集中供热管网4万公里。无论是短期还是中长期，供热节能改造均有望维持高景气，公司作为供热节能领域龙头有望持续受益。

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