中信证券认为，智能手机终端5月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局；VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。中长期逻辑下建议投资人关注射频、代工、显示等板块相关厂商。
以下为原文报告：
智能手机终端：5月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局
根据中国信通院数据，2022年5月国内手机市场总体出货量2080.5万部，同比-4%，环比+11%，同比跌幅较1~4月大幅收窄，主要因疫情影响趋弱下逐步复工复产，消费需求逐步复苏；2022年1~5月国内手机市场总体出货量08亿部，同比-21%。此外，我们追踪了天猫18活动手机销售数据，2022年天猫18活动手机品类总计销量3829万部，同比-05%；均价为4371元，同比+177%；手机品类整体销售额达到1668亿元，同比+83%。
分品牌看，苹果为130.40亿元，同比+221%，市场表现更为抢眼；荣耀为95亿元，同比+1025%；华为为63亿元，同比-612%；小米为24亿元，同比-500%；OPPO为78亿元，同比-277%；vivo为77亿元，同比-435%；整体安卓端为328亿元，同比-354%，除荣耀外安卓主要品牌均同比下滑，反映安卓端需求相对疲软。
展望全年，我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测至194/91亿部，同比-5%/-12%。在全球智能手机出货承压趋势下，我们看好折叠屏手机市场技术成熟度提升后带来的成本下降，我们预期2022年全球折叠屏手机出货1440万台，同比+93%，2025年有望超6500万台，2020-25年CAGR90%+。
估值层面看，消费电子指数自2020年1月至今月度平均动态PE为43x，2022年6月21日动态PE为25x，较2022年5月5日22x有所提升，但仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。
AIoT终端：VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长
我们跟踪了全球最大的综合性游戏平台之一Steam平台的VR活跃玩家及VR应用数据，5月份Steam平台活跃VR玩家占steam玩家总数比例为24%，环比+35pct。应用层面，5月份Steam上线的VR应用数为6614个，环比+12%；5月份OculusRift/OculusQuest合计上线1747个应用，环比+0.6%；5月SideQuest上线应用总数为3201个，环比+14%。
出货量方面，据wellsennXR、Counterpoint、Canalys、StrategyAnalytics数据，2022年第一季度，全球VR/AR/智能手表/TWS耳机/智能音箱出货量为275/2/3370/6820/3530万部，分别同比+24%/+39%/+13%/+17%/-3%。其中，VR板块，一季度国内出货24万部，海外出货251万部；AR板块，一季度国内出货3万部，海外出货9万部，国内AR/VR市场增速较高。
展望全年，我们预计2022年VR硬件出货可达1500万台以上，预计2022年全球AR硬件出货有望首次突破百万量级；预计2022年全球智能手表/TWS耳机/智能音箱出货53/43/96亿块，分别同比+20%/+17%/+10%。建议投资人重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。
产业链中上游：我们重点跟踪了光学产业链月度出货及业绩数据，2022年5月光学厂商出货整体承压，苹果端表现相对较好
其中，舜宇光学科技5月手机镜头出货9054万件，5月CCM出货4952万件，5月车载镜头出货600万件；丘钛科技5月手机摄像模组出货3630万件；大立光5月合并营收35亿新台币；玉晶光5月实现营业收入1亿新台币。
我们认为，Q2是年内需求低点，随手机大盘下半年逐步修复产业链厂商业绩有望逐步反弹。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3Dsensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。中长期逻辑下我们同样建议投资人关注射频、代工、显示等板块相关厂商。
风险因素：
国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等等。
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